Sự phân bổ tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín thay đổi như thế nào cùng với thị trường lao động nóng bỏng trước đại dịch và kích thích tài chính gần đây?

Sự mở rộng kinh tế trước đại dịch COVID-19 là dài nhất trong lịch sử Hoa Kỳ.¹Tỷ lệ thất nghiệp tiêu đề đã giảm từ mức cao nhất là 10% trong cuộc Đại suy thoái xuống còn 3,5% vào tháng 2 năm 2020. Người Mỹ ở mọi mức top 20 nhà cái uy tín đã trải qua các giai đoạn khác nhau của chu kỳ như thế nào? Câu trả lời định lượng cho câu hỏi này có thể cung cấp cái nhìn về lợi ích tái phân phối có thể có của nền kinh tế “áp lực cao”, với thị trường lao động thắt chặt và lãi suất thấp.²Cục Dự trữ Liên bang đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý những biến động mang tính chu kỳ của việc làm bằng cách thiết lập chính sách lãi suất và mua tài sản tài chính. Đòn bẩy tài chính—chẳng hạn như cắt giảm thuế năm 2018 và Thanh toán Tác động Kinh tế trong thời kỳ dịch bệnh COVID-19—cũng có tác động rộng rãi đến nhu cầu của người tiêu dùng mà cuối cùng sẽ hỗ trợ thị trường việc làm.

Trong thông tin chi tiết này, chúng tôi ghi lại sự không đồng nhất trong quá trình tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín kể từ cuộc Đại suy thoái. Sử dụng dữ liệu hành chính về top 20 nhà cái uy tín của hơn 7 triệu hộ gia đình, chúng tôi ước tính mức độ mà các hộ gia đình có top 20 nhà cái uy tín thấp bắt đầu bắt kịp những người có top 20 nhà cái uy tín cao hơn trong hai giai đoạn riêng biệt: thứ nhất, khi thị trường lao động thắt chặt; và thứ hai, khi các chính sách được đưa ra trong thời kỳ đại dịch đã hỗ trợ top 20 nhà cái uy tín ở mức thấp hơn trong phân phối.

Được mô tả trong Hình 1, các hộ gia đình ở khu vực top 20 nhà cái uy tín thấp hơn trong dữ liệu của chúng tôi đã trải qua mức tăng trưởng nhanh hơn khi chu kỳ tăng trưởng kinh tế kéo dài. Chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín thực tế (hàng năm) trong 2 năm.³Cửa sổ này tập trung vào những thay đổi lâu dài mà các gia đình đã trải qua—làm dịu đi những cú sốc đặc trưng—và loại bỏ những điều chỉnh đối với các thước đo hàng năm so sánh năm 2021 với sự biến động mạnh vào năm 2020. Các hộ gia đình mà chúng tôi nhóm vào nhóm top 20 nhà cái uy tín thấp nhất—dựa trên top 20 nhà cái uy tín trung bình trong mã ZIP của hộ gia đình⁴ —tăng từ 2,0% vào thời kỳ đầu phục hồi lên 5,2% ngay trước cuộc suy thoái do COVID-19 (xem Hình 1).⁵Trong khi đó, tốc độ tăng trưởng của nhóm top 20 nhà cái uy tín cao nhất đã tăng từ 2,8 lên 4,4%. Một phần đáng kể mức tăng tương đối của các hộ gia đình có top 20 nhà cái uy tín thấp hơn xảy ra sau khi thị trường lao động vượt qua ước tính của Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) về “việc làm đầy đủ” vào đầu năm 2017, do tỷ lệ thất nghiệp tiếp tục giảm và lãi suất vẫn ở mức thấp.  Các cuộc thảo luận của các nhà hoạch định chính sách đã nhận ra rằng việc lạm phát không tăng trong khoảng thời gian đó làm nổi bật mức độ không chắc chắn xung quanh những ước tính về “việc làm đầy đủ” như vậy.⁶

Covid-19 gây ra tình trạng mất việc làm nhanh chóng và chưa từng có, ảnh hưởng không tương xứng đến những người lao động có mức lương thấp hơn trong các lĩnh vực trực tiếp, chẳng hạn như nhà hàng, du lịch và khách sạn cũng như bán lẻ. Chưa hết, nhờ các hỗ trợ tài chính mạnh mẽ và có mục tiêu tăng dần, tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín cho các hộ gia đình có top 20 nhà cái uy tín thấp đã tăng mạnh kể từ khi đại dịch bắt đầu, dựa trên tốc độ tăng trưởng thực tế vốn đã lành mạnh.7 Đặc biệt, phần tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín trong năm 2020 và 2021 nhờ vào Bảo hiểm Thất nghiệp (UI), nhờ sự gia tăng về số lượng và mức độ bao phủ của các phúc lợi UI, cũng như ba đợt Thanh toán Tác động Kinh tế (EIP) đã rất đáng chú ý. Tăng trưởng hàng năm trong khoảng thời gian 2 năm kết thúc vào tháng 5 năm 2021 lẽ ra đã giảm tốc khoảng 1 điểm phần trăm, nhưng thay vào đó, nó lại tăng tốc gần 2 điểm phần trăm đối với nhóm top 20 nhà cái uy tín thấp nhất. Ước tính này gần như chắc chắn thể hiện giới hạn thấp hơn về đóng góp của hỗ trợ tài chính trong thời kỳ COVID, do việc xác định không đầy đủ các khoản thanh toán UI và EIP trong dữ liệu của chúng tôi, cũng như các khoản mở rộng hỗ trợ tài chính cấp quốc gia và địa phương khác (ví dụ: SNAP, thanh toán kích thích dựa trên tiểu bang và hỗ trợ tiền thuê nhà) không được đưa vào phân tích của chúng tôi. Việc phân phối khoản tăng top 20 nhà cái uy tín kể từ đầu năm 2020 cho thấy vai trò của việc nhắm mục tiêu cứu trợ đến các gia đình đang gặp khó khăn nhất.

Cuộc thảo luận ở trên tập trung vào kết quả trung bình cho sự tăng trưởng. Các kết quả điển hình là quan trọng, nhưng toàn bộ sự phân phối lại quan trọng khi xem xét tác động phúc lợi của chu kỳ kinh doanh. Phần “đuôi trái” của các kết quả đáng được chú ý đặc biệt. Hình 3 cho thấy tỷ lệ hộ gia đình trong dữ liệu của chúng tôi có top 20 nhà cái uy tín giảm vượt quá 10% trong khoảng thời gian hai năm. Các đường liền nét mô tả tỷ lệ sử dụng tổng top 20 nhà cái uy tín và các đường chấm chấm kể từ khi xảy ra dịch bệnh COVID-19 cho thấy sự thay đổi sau khi loại bỏ hai chương trình trợ cấp tiền mặt quan trọng của chính phủ: Bảo hiểm Thất nghiệp và Thanh toán Tác động Kinh tế. Số liệu này thể hiện ước tính về phần dân số phải đối mặt với tình trạng giảm top 20 nhà cái uy tín kéo dài và vai trò của các khoản trợ cấp của chính phủ trong việc giảm bớt các cú sốc. Xu hướng này là “phía bên trái” song song với các số liệu về tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín trung bình được trình bày trong Hình 1 và 2.

Trong năm 2013, trên phạm vi top 20 nhà cái uy tín, khoảng 17 phần trăm gia đình đã trải qua sự sụt giảm top 20 nhà cái uy tín từ 10 phần trăm trở lên trong hai năm trước đó.⁸Khi điều kiện thị trường lao động được cải thiện từ năm 2013 đến tháng 2 năm 2020, tỷ lệ hộ gia đình bị suy giảm top 20 nhà cái uy tín đáng kể và kéo dài đã giảm nhiều nhất đối với các gia đình thuộc nhóm top 20 nhà cái uy tín đầu tiên, với tỷ lệ giảm xuống 13%, giảm hơn 20%. Nói cách khác, nhóm top 20 nhà cái uy tín đầu tiên chứng kiến sự sụt giảm lớn nhất về lợi ích từ các cú sốc top 20 nhà cái uy tín giảm trong quá trình mở rộng.

Sự gia tăng thước đo về khó khăn tài chính trong thời kỳ dịch bệnh COVID-19—khi loại trừ các khoản chuyển giao của chính phủ dưới dạng UI và EIP—cho thấy vai trò rõ ràng của sự hỗ trợ của chính phủ trong việc giảm thiểu tổn thất top 20 nhà cái uy tín và duy trì đà tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín được minh họa trong Hình 1 và 2. Thật vậy, khi tính cả các khoản chuyển giao này, tỷ lệ hộ gia đình có kết quả top 20 nhà cái uy tín thực tế là -10% hoặc tệ hơnngãmột cách khiêm tốn cho tứ phân vị top 20 nhà cái uy tín đầu tiên, thay vì tăng 25 phần trăm.

Ngụ ý

Sự thay đổi trong tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín của các hộ gia đình Hoa Kỳ được mô tả trong thông tin chi tiết này cho thấy khả năng cả chính sách tiền tệ và tài chính ảnh hưởng đến quỹ đạo của bất bình đẳng top 20 nhà cái uy tín. Chính sách tài khóa có thể có tác động nhanh chóng và trực tiếp. Kể từ tháng 3 năm 2020, chính phủ đã bơm hàng nghìn tỷ đô la để ngăn chặn sự sụp đổ kinh tế do cuộc khủng hoảng COVID-19 dưới hình thức bổ sung UI và thanh toán trực tiếp cho các hộ gia đình. Nhiều lợi ích trong số này là số tiền cố định, giúp tăng dần top 20 nhà cái uy tín theo tỷ lệ phần trăm cho những người lao động có top 20 nhà cái uy tín thấp. Tác động tai hại của các cuộc suy thoái trước đây đã tác động không tương xứng đến các hộ gia đình có top 20 nhà cái uy tín thấp và người da màu.⁹Ngược lại, phản ứng chính sách lớn đối với dịch COVID-19 đã mang lại sự ổn định tài chính giúp các gia đình có top 20 nhà cái uy tín thấp hơn trụ vững trong thời gian đầy thử thách.

Trong khi đó, các nhà hoạch định chính sách tại Cục Dự trữ Liên bang ngày càng nhấn mạnh tăng trưởng toàn diện, trên diện rộng như một mục tiêu trong việc thiết lập chính sách tiền tệ. Thực hiện mục tiêu này, ngân hàng trung ương đã thể hiện sự sẵn sàng vượt quá mục tiêu lạm phát 2% để theo đuổi việc làm tối đa.¹⁰Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Lael Brainard đã ghi chú trong anăm ngoái, “sự chênh lệch kéo dài có thể cản trở sự phục hồi và dẫn đến kết quả chung tồi tệ hơn”. Fed không đơn độc; các ngân hàng trung ương khác đang chú ý hơn đến sự bất bình đẳng, được biểu thị bằng tần suấttham khảo vấn đề. Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến phân phối tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín có thể rất mạnh mẽ—mặc dù là gián tiếp—vì nó có thể tạo ra những thay đổi lan tỏa trên toàn thị trường lao động tổng hợp.

Với hơn 5 nghìn tỷ USD trong gói kích thích liên quan đến COVID, gói cơ sở hạ tầng trị giá 1 nghìn tỷ USD được Thượng viện thông qua gần đây và 3,5 nghìn tỷ USD trong đề xuất điều chỉnh ngân sách, mối lo ngại về lạm phát đang tăng lên. Những lợi ích tái phân phối có thể có của khoản chi tiêu này cần được các nhà hoạch định chính sách cân nhắc quan trọng khi họ cân nhắc các biện pháp chính sách này. Như chúng tôi ghi lại ở đây, các gia đình có top 20 nhà cái uy tín thấp có mức tăng trưởng top 20 nhà cái uy tín cao nhất và giảm thiểu rủi ro suy thoái nhiều nhất trong thời kỳ mở rộng và nhờ lợi ích từ gói kích thích liên quan đến COVID, ngăn chặn làn sóng bất bình đẳng về top 20 nhà cái uy tín.

Lời cảm ơn

Chúng tôi cảm ơn Anna Garnitz, Stephen Harrington, Emily Rapp và Sarah Kuehl vì sự hỗ trợ của họ. Chúng tôi mang ơn các đối tác nội bộ và đồng nghiệp của mình, những người đã hỗ trợ việc thực hiện chương trình nghị sự của chúng tôi theo vô số cách và ghi nhận những đóng góp của họ cho mỗi và tất cả các bản phát hành. Chúng tôi cũng rất biết ơn Gianluca Violante vì những cuộc thảo luận nghiên cứu hữu ích.

Chúng tôi xin ghi nhận Jamie Dimon, Giám đốc điều hành của JPMorgan Chase & Co., vì tầm nhìn và khả năng lãnh đạo của ông trong việc thành lập Viện và hỗ trợ chương trình nghiên cứu đang diễn ra. Chúng tôi vẫn biết ơn sâu sắc Peter Scher, Phó Chủ tịch, Demetrios Marantis, Trưởng bộ phận Trách nhiệm Doanh nghiệp, Heather Higginbottom, Trưởng bộ phận Nghiên cứu & Chính sách, và những người khác trong công ty về các nguồn lực và sự hỗ trợ để đi tiên phong trong cách tiếp cận mới nhằm đóng góp cho phân tích và hiểu biết sâu sắc về kinh tế toàn cầu.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm

Tài liệu này là sản phẩm của JPMorgan Chase Institute và được cung cấp cho bạn chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung. Trừ khi có quy định cụ thể khác, mọi quan điểm hoặc ý kiến trình bày ở đây chỉ là của các tác giả được liệt kê và có thể khác với quan điểm và ý kiến của Phòng Nghiên cứu J.P. Morgan Securities LLC (JPMS) hoặc các phòng ban hoặc bộ phận khác của JPMorgan Chase & Co. hoặc các chi nhánh của nó. Tài liệu này không phải là sản phẩm của Phòng Nghiên cứu của JPMS. Thông tin được lấy từ các nguồn được cho là đáng tin cậy, nhưng JPMorgan Chase & Co. hoặc các chi nhánh và/hoặc công ty con của nó (gọi chung là J.P. Morgan) không đảm bảo tính đầy đủ hoặc chính xác của thông tin đó. Các ý kiến và ước tính cấu thành nên phán đoán của chúng tôi kể từ ngày xuất bản tài liệu này và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Dữ liệu dùng cho báo cáo này dựa trên các giao dịch trong quá khứ và có thể không phản ánh kết quả trong tương lai. Ý kiến ở đây không nên được hiểu là khuyến nghị cá nhân cho bất kỳ khách hàng cụ thể nào và không nhằm mục đích khuyến nghị về chứng khoán, công cụ tài chính hoặc chiến lược cụ thể cho một khách hàng cụ thể. Tài liệu này không cấu thành sự chào mời hoặc đề nghị ở bất kỳ khu vực pháp lý nào mà việc chào mời đó là bất hợp pháp.